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本文由作者鸿朗编辑,主要的关键字是:宁波韵升,亿元,公司;该文章主要讲述了以下内容:

      事件

    2019 年12 月12 日,证监会核发奥普家居等3 家公司IPO 批文。此前11 月7 日,奥普家居A 股上市首发申请获证监会审核通过。

    我们的分析和判断

    1、中国领军家居品牌,产品以浴霸、集成吊顶为主,经销商渠道占比超80%

    奥普家居成立于2004 年9 月9 日,公司主要从事浴霸、集成吊顶等家居产品的研发、生产、销售及相关服务的提供。公司产品系列逐步从浴霸、集成吊顶扩展至厨电、照明和晾衣架等产品,逐步从卫浴取暖走向全屋空气管理,全方位管理家庭生活空间,着力为消费者打造“温度”+“干湿度”+“纯净度”+“新鲜度”+“氛围度”的“五度”健康家居环境。目前“奥普”已成为国内家居行业领军品牌。

    截至招股说明书签署之日,公司控股股东为Tricosco,持有公司2.49 亿股,占公司总股本的69.0526%,共同实际控制人为Fang James、方胜康,Fang James 与方胜康系堂兄弟关系。

    业绩方面,公司在充分发挥自身品牌优势、研发优势的同时,加强品牌宣传、市场推广和新产品研发,销售规模得以不断增长。

    2015-2017 年公司营收从9.45 亿元上升至15.84 亿元,年复合增速29.47%;归母净利润从2.45 亿元上升至2.70 亿元,年复合增速5.03%.2018H1 公司营收、归母净利润分别为8.89、1.77 亿元。

    盈利能力方面,2015-2018H1公司综合毛利率分别为48.28%、49.44%、47.75%和51.39%,基本保持稳定。其中2018H1 综合毛利率有所上升,主要系毛利率相对较高的线上直营渠道发展较好所致。2015-2018H1 公销售净利率分别为25.94%、21.46%、17.29%、20.03%。总体而言,公司综合毛利率较为稳定,销售净利率处于较高水平,持续盈利能力较强。

    期间费用方面,2015-2018H1 期间费用率分别为17.92%、23.18%、28.34%、27.33%。其中2015-2018H1 销售费用率分别为11.74%、14.21%、17.21%、17.34%,管理费用率分别为3.63%、5.26%、6.26%、4.09%,研发费用率分别为3.59%、4.17%、5.05%、6.49%,财务费用率分别为-1.04%、-0.46%、-0.18%、-0.59%。公司不断加大对市场拓展的投入,完善营销体系和培育管理和销售团队,持续投入技术研发,期间费用整体水平较高,但已基本稳定。

    分产品看,2018H1 浴霸产品收入为4.65 亿元,占公司总营收比例为52.30%,毛利率为58.35%;集成吊顶产品收入为3.36 亿元,占比37.78%,毛利率为47.56%;厨电产品收入为0.19 亿元,占比2.14%,毛利率为9.56%;其他主营业务收入(照明、晾衣架、热水器、集成墙面等)收入为0.63 亿元,占比7.12%,毛利率为32.71%。

    分地区看,2018H1 中国大陆收入为8.73 亿元,占比为98.23%,毛利率为51.53%;国外收入为0.10 亿元,占比为1.11%,毛利率为36.69%.公司收入主要来自主营业务产品浴霸、集成吊顶,销售集中在国内。分渠道看,经销商渠道为公司主要销售渠道,销售收入占比超过80%,2018H1 经销商渠道、大宗客户渠道、外销渠道、KA渠道、直营及其他渠道的收入占比分别为80.09%、8.25%、1.12%、1.24%、9.31%。

    2、渠道广泛布局,研发设计能力领先

    渠道方面,公司坚持对销售服务网络精耕细作,继续完善店面覆盖、优化店面选址、升级店面设计及产品展示等,致力于为消费者提供更好的消费体验。目前公司拥有覆盖广泛的多层级、多渠道的销售网络,截至2018年6 月30 日,公司在全国拥有经销商778 家,专卖店1,384 家、专营店2,084 家,覆盖全国30 个省、市、自治区。同时,公司将进一步加强与大宗客户、KA 客户及外销客户的合作,着力发展线上渠道,推进渠道多元化战略。

    研发设计方面,公司长期注重产品品质与美观相融合,目前公司设计师队伍领先行业,已推出新风、智爱、暖锋、纯平等多个系列浴霸产品以及大师、欧梵、印象、自由π等多个系列集成吊顶产品,获得市场较高认可。

    同时,公司充分利用外部资源,与中国建筑科学研究院、中国美术学院及独立设计工作室达成合作,共同进行产品开发。2015-2018H1 公司研发费用率分别达到3.59%、4.17%、5.05%、6.49%,持续进行研发投入。截至招股说明书签署之日,公司已拥有以“奥普”为代表的商标权269 项、专利权425 项(其中发明专利10 项、实用新型项180 项、外观设计235 项),研发设计能力处于行业前列。

    3、募资扩建产能,品牌渠道持续投入

    为进一步扩大优势产品规模以提升市场份额,推动产品结构优化以增强盈利能力,公司拟公开发行4001 万股普通股,共募集资金9.18 亿元人民币。其中,4.00 亿元用于奥普(嘉兴)生产基地建设项目,2.57 亿元用于营销渠道建设项目,2.60 亿元用于补充流动资金。

    其中奥普(嘉兴)生产基地建设项目拟投资5.195 亿元,拟使用募集资金投入40034.15 万元,在浙江省嘉兴市王店镇建设奥普(嘉兴)生产基地,规划建筑面积总计约为21.2561 万平米。项目达产后,将新增产能:

    集成吊顶800 万平方米/年、集成灶6 万台/年。

    营销渠道建设项目主要分为线下营销体系建设、品牌营销和宣传两部分。线下营销体系建设拟增加对浴霸、集成吊顶经销商新建及改建专卖店、专营店、KA 门店的补贴,其中浴霸经销商拟新建及改建专卖店208 家、专营店2,113 家、KA 门店803 家;集成吊顶经销商拟新建及改建专卖店1,027 家。品牌营销和宣传拟通过各类媒体、活动以及营销策划等方式提升公司品牌形象。

    4、行业空间广阔,集中度仍待进一步提升

    公司主要产品为浴霸、集成吊顶,同时亦不断扩充家居产品品类,开发了厨电、照明、晾衣架等产品。浴霸、厨电、照明、晾衣架等属于家居行业中家用电器子行业,集成吊顶则主要用于住宅装修,属于家居行业中的住宅装饰装修子行业。

    市场规模方面,2007-2016 年我国家用电器零售额从1,833.08 亿元增长至4,580.57 亿元,年复合增长率为10.71%,增长速度较快;家用电器零售额占GDP 的比重除2008 年较低以外,2007 年-2016 年各年均在0.5%至0.8%之间,占比较为稳定,我国家用电器行业规模随我国经济发展水平不断提升,浴霸、厨电、照明、晾衣架等家用电器的零售额亦随着行业快速增长。我国装饰装修行业总产值保持增长,从2008 年的1.55 万亿元增长至2016 年的3.66 万亿元,其中住宅装饰装修产值占建筑装饰行业总产值约50%,住宅装饰装修总产值规模亦稳定增长,从2008 年的0.85 万亿元增长至2016 年的1.78 万亿元,年复合增长率为9.68%。伴随我国住宅装饰装修市场规模持续增长,集成吊顶相对传统吊顶优势较多,拥有广阔的市场空间和较大的市场潜力。

    竞争格局方面,(1)浴霸行业正处于快速发展阶段,行业内企业众多,且行业集中度仍然较低,市场化程度较高,竞争依然较为激烈。浴霸目前竞争格局主要由专业浴霸制造企业、照明企业、综合家电制造企业以及众多小众品牌企业构成。专业浴霸制造企业如奥普家居,照明企业如欧普照明等,综合家电制造企业如美的集团、博世—西门子、松下电器等;(2)集成吊顶方面,尽管集成吊顶产品在厨卫装修市场占比较大,但相对整体的住宅装修吊顶市场而言占比仍然较小,主要市场份额仍为传统吊顶所占据。同时,目前我国从事集成吊顶生产的企业较多,行业集中度较低,企业竞争力差距较大,仅有奥普家居、友邦吊顶、浙江奥华等少数几家企业具备较强的自主研发能力和产品设计能力,拥有较好的品牌形象和全国性的销售网络,市场竞争力较强。

    5、投资建议:

    需等待公司最新公告数据,未给予评级。

    6、风险提示:

    房地产政策调控及市场大幅波动;原材料价格大幅波动等。(中信建投)

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