。 。 。高端休闲食品的多类别全渠道领导者。(1)收入与利润:2018年收入63.8亿元，同比增长17.6%，净利润2.1亿元，同比增长84%，公司预计2019年将保持快速增长，收入同比增长13.5%-24.8%，净利润同比增长33.5%-46%。(2)产品。地区:  。 。 。结构平衡，糖果、糕点、肉类和小吃增长迅速，2018年年收入增长率分别为30.6%和20.3%。线下& ldquo深入中原，辐射全国& rdquo·华中地区2018年收入24.5亿元，占38.8%；在线平台增长迅速，2018年收入28.8亿元，增长26.9%。(2)股权结构:创始人杨洪春、杨银芬、张国强、潘占间接股权总额的42.16%，为共同实际控制人，杨洪春占间接股权的25.37%。今天/希尔豪资本分别持有30.3%和11.67%的股份，而其他4个员工持股计划平台总共持有3.92%的股份，覆盖前、中、后台的多部门和多层次员工，并共享福利。  。 。 。行业:市场持续增长，在线快速发展。(1)规模与增长率:根据中国食品工业协会的数据，2019年中国休闲食品产业的年产值预计接近2万亿元，CAGR在2015-19年超过17%。  。 。 。(2)渠道:根据贝恩的数据，快速消费品的电子商务渠道增长迅速，2012-17年的CAGR增长率为38.9%。休闲食品行业的在线渠道逐渐成熟，行业呈现多渠道整合的趋势，包括线下连锁店、在线电子商务平台和本地生活服务平台。(3)集中度:行业进入门槛低，产品同质化严重，竞争格局分散，逐渐形成类别/区域领先。根据欧睿数据，2019年行业CR5/CR10分别为24.6%/36.3%，公司的市场占有率在前五名中为3.2%。  。 。 。所有渠道+强调研发，有助于长期发展。(1)渠道:采用全渠道战略，线下/线上收入分别占55%和45%。离线加密仍在继续，截至2019年，共有2，237家商店、747家直营店和1，490家特许经营店。该公司计划开设376家直营店(126家旗舰店和250家标准店)，并翻新了652家老店。无线专有APP的在线升级，消费者需求的整合，美团、红鸿、京东、支付宝等第三方O2O平台的接入，在线终端商店的实现。(2)产品:全类战略，涵盖肉类小吃、坚果油炸品、糖果糕点、干果果脯、素食佳肴等1000多种产品。建立四个商品规划/产品研发/质量保证和工厂管理中心，建立专业研发团队，不断推进新的研发团队。(3)供应链:以供应计划为控制枢纽，物流管理为供应保证，质量管理为安全保证，管理产品采购/储存/物流/交付的全过程。该公司计划投资1.93亿元在武汉新建仓库，并在广州/北京/嘉兴/成都租赁新仓库，以扩大覆盖范围。  。 。 。利润预测和估价。据估计，该公司将从2020年开始加快直营店的开设，这将导致收入增长。但是，考虑到肺炎疫情对线下渠道的不利影响，预计2019-21年收入分别为75.86亿元、90.54亿元和111.54亿元，同比分别增长18.94%、19.35%和23.19%。归属于母亲的净利润分别为3.34亿元、4亿元和5.28亿元，同比分别增长40.21%、19.57%和32.06%。  。 。 。考虑到公司是一个多类别、全渠道的行业领导者，参照同行，2020年将给出25-30倍的市盈率，相当于24.93-29.92元的合理价值区间，并将首次给出&ldquo。比大市场好。投资评级。  。 。 。风险提示:快餐市场需求变化的风险，新店的培育未能达到预期，大库存的风险，以及食品安全和质量的风险。(海通证券)