2019年公司毛利率同比降低6.95个百分点至19.01%，个中整机毛利率同比降低6.89个百分点至12.3%，重要是因年内集中托付低价订单。我们估计公司第四时度整机营业毛利率约为12.92%-14.01%，环比Q3晋升1-2个百分点，单元千瓦托付均价在3345-3385元之间，环比Q3晋升50-100元。

国内公开招标量创汗青新高，整机供需向好在报表中有所表现，2019年公司回款加速，运营现金流入同比增加45%、运营现金流净额同比增加90%，泉币资金同比增加43%，且在整机外销量同比增加39%的配景下，应收账款金额仅有约5%的增加，估计重要是因公司对现有合同托付相干条目停止了协商招致回款加速，充足反应了供需情形。

报告期内公司控股与权益并网装机容量分离为4405MW、4687MW，归并报表口径发电量同比增加2%至78.07亿千瓦时，毛利率同比降低1.92个百分点至62.26%，可能与两方面身分有关：（1）风资本误差；（2）生意业务电量占比增长（生意业务电量占天润总发电量比重由26.9%上升至38.4%）。公司连续在运营板块投入资本，经由过程自建风场取得海外整机在运记载，翻开海外市场，并经由过程让渡自建优质风场取得投资收益。今朝公司国内、国外权益在建容量分离为2922MW、966MW，估计项目建成后将为公司进献较为稳固的现金流。

投资建议：公司制作板块2019利润率触底，降至与2012年相当的低位，估计2020年可能会快速上升；运营板块有望坚持必定增速。保持“激烈引荐-A”评级，调剂目的价为12.5-13.0元。
风险提醒：风电装机需求低于预期，补助款难以实时收回，海外疫情加剧。

[投资评级界说]

公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表示为尺度：激烈引荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
谨慎引荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价更改幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表示弱于基准指数5%以上

公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业均匀程度
B：公司长期竞争力与行业均匀程度分歧
C：公司长期竞争力低于行业均匀程度